Jackson Hole, inflazione e crescita: via al summit dei banchieri centrali

«È più facile suggerire cosa dovrebbe dire piuttosto che cosa dirà. Dovrebbe cercare di riallineare le aspettative del mercato sulla politica monetaria della Fed, evolvendo al contempo il quadro politico che, attualmente, non è più adeguato. Questo è particolarmente importante se si considera che i suoi commenti del 2021 non hanno retto alla prova del tempo. È inoltre fondamentale contenere e invertire il danno in corso alla credibilità della Fed.

Per quanto riguarda le sue azioni effettive, ha spesso optato in modo imprevedibile per le cose facili e veloci, come dimostrato di recente dal suo commento non scritto sul fatto che i tassi di interesse sono già fissati al tasso neutrale — un commento che è stato rapidamente messo in discussione dagli economisti, tra cui Larry Summers, che lo ha definito “analiticamente indifendibile” e “inspiegabile”, oltre che ritrattato da altri funzionari della Fed. Sospetto che, di fronte a questa particolare platea di economisti, finirà per essere più falco di quanto non sia stato in passato, ma non è detto».

L’inflazione non solo non è stata «un fenomeno temporaneo», come sostenuto a lungo da Powell e poi dalla presidente della Bce, Christine Lagarde, ma si è rivelata molto più alta di ogni previsione. Quanto durerà il rincaro generalizzato dei prezzi negli Usa e in Europa?

«A giudicare dall’inflazione di fondo, è probabile che si riveli terribilmente persistente. Detto questo, dobbiamo aspettarci una divergenza a breve termine nei tassi di inflazione complessiva, in calo negli Stati Uniti e in aumento nel Regno Unito e nell’Eurozona.

Quando era alla guida di Pimco ha coniato l’espressione «New Normal», cioè un mondo con bassi tassi di interesse e bassa inflazione. Oggi è tutto capovolto. Siamo davanti a un nuovo New Normal?

«Il New Normal riguardava un mondo con una domanda aggregata carente. Ora stiamo vivendo un mondo di offerta aggregata carente. La persistenza di questa situazione nel lungo periodo dipenderà dalle risposte politiche».

Al simposio non ci sarà Christine Lagarde, per la Bce partecipa la tedesca Isabel Schnabel, membro del comitato esecutivo, che interviene sabato. Il compito della Bce è più complesso. La Bundesbank prevede che in Germania l’inflazione salirà a due cifre, ai massimi dagli anni ‘70 e chiede di continuare a far salire i tassi. Ma l’Europa rischia di finire in recessione prima del previsto davanti a una stretta monetaria troppo aggressiva e repentina. Che cosa prevede?

«Di tutte le principali banche centrali, la Bce affronta la sfida politica con il maggior grado di difficoltà. Non è facile gestire un’inflazione elevata in un contesto di crescita fragile e di rischi di frammentazione».

Meglio l’inflazione o la recessione?

« Non le considero alternative. Anzi, mi ricordo sempre di una cosa che ho imparato molto presto nella mia carriera al Fmi (Fondo monetario internazionale, ndr): la stabilità macroeconomica non è tutto, ma senza di essa c’è ben poco. Poiché le banche centrali sono già in ritardo nell’affrontare l’inflazione, l’opzione migliore non è più disponibile. In altre parole, è molto difficile “un atterraggio morbido” dell’economia, riducendo l’inflazione senza sacrificare la crescita.

Detto questo, è fondamentale rimettere il genio dell’inflazione nella bottiglia se vogliamo generare una crescita elevata, inclusiva e sostenibile nel medio termine. A questo scopo, è importante che l’azione decisa della banca centrale sia accompagnata da una maggiore enfasi sul miglioramento della produttività e dell’offerta, da misure più mirate per proteggere i segmenti più vulnerabili della nostra società e da un migliore coordinamento globale».

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